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量化寬松與財政刺激,哪種政策更有效?

來源:中國日報網(wǎng)
2022-01-18 13:25 
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中國日報網(wǎng)1月18日電 英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》近期發(fā)表一篇報道,先簡要地講述了近期全球經(jīng)濟(jì)政策和通貨膨脹情況。在2010年代,一些國家的央行通過量化寬松政策發(fā)行了大量的貨幣,而政府則實施財政緊縮政策。發(fā)達(dá)國家的通脹率大多過低,達(dá)不到中央銀行的目標(biāo)。然后,新冠疫情爆發(fā)了。于是,量化寬松的力度加大。真正新穎的經(jīng)濟(jì)政策是在全球范圍內(nèi)實施的10.8萬億美元財政刺激,相當(dāng)于全球GDP的10%。造成的結(jié)果就是高通脹。隨著消費價格以每年6.8%的速度上漲,美聯(lián)儲在12月15日被迫承認(rèn)通貨膨脹已然是一個巨大的威脅。

米爾頓?弗里德曼(Milton Friedman)認(rèn)為,通脹“一直都是一種普遍的貨幣現(xiàn)象”。實現(xiàn)通脹目標(biāo)的責(zé)任不在政府,而在央行。但是,新冠疫情是否表明,通脹真的是財政問題?

財政刺激推升通脹的一種方式是通過讓家庭和企業(yè)擁有更多的資金,使他們更有可能消費。假設(shè)政府以債券的方式從投資者那里籌集現(xiàn)金,然后把錢分發(fā)給家庭,使其重新進(jìn)入流通。減除后,政府好像剛剛發(fā)行了新債券。這些債券是否真的為私營部門創(chuàng)造了新的財富,這是一個古老的理論爭論的話題。當(dāng)政府的債務(wù)增加時,公眾也可能期望在未來支付更高的稅收——這一負(fù)債將抵消他們新創(chuàng)造的資產(chǎn)。然而,在現(xiàn)實中,財政刺激明顯會引發(fā)更多的支出。

現(xiàn)在在觀念實驗中引入一個新方法。央行在實施量化寬松政策時,通過購買政府發(fā)行的債券的方式來發(fā)行新貨幣。在凈額結(jié)算時,政府不是發(fā)放債券,而是在發(fā)放現(xiàn)金。這與新冠疫情期間的綜合性政策相差不遠(yuǎn)。伴隨數(shù)額龐大的財政刺激政策而來的是幾乎同等規(guī)模的債券購買:美國、英國、歐元區(qū)和日本的央行總共購買了超過9萬億美元的資產(chǎn),造成商業(yè)銀行存款激增。在美國,銀行存款從2020年初約13.5萬億美元上升到現(xiàn)在約18萬億美元。早在2020年春天,白金漢大學(xué)的蒂姆?康登(Tim Congdon)等貨幣主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家就指出,包括銀行存款在內(nèi)的廣義貨幣指標(biāo)大幅上升,并警告通脹會隨之而來。

不過,政策的哪一部分更重要:是提高家庭財富總量的財政刺激,還是確保注入資金的是現(xiàn)金而不是債券的量化寬松? 研究機(jī)構(gòu)Exante Data的克里斯?馬什(Chris Marsh)表示,向家庭注入現(xiàn)金可能有一些特殊之處。他表示,新冠疫情過后,就有可能會“重新發(fā)現(xiàn)”貨幣主義了。

然而,一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,量化寬松基本上是無效的,除非是在嚴(yán)重的金融壓力時期,比如2020年春季的“現(xiàn)金搶購”。假設(shè)一旦危機(jī)過去,央行迅速收縮資產(chǎn)規(guī)模,但仍承諾在很長一段時間內(nèi)將利率維持在零水平。美國龐大的財政刺激計劃通過增加家庭財富,似乎仍有可能推高消費和物價。

然而,如果擴(kuò)大貨幣的定義,相信與財政刺激相比,量化寬松是無能的,這實際上與貨幣主義是一致的。要區(qū)分中央銀行發(fā)行的電子貨幣和政府發(fā)行的債務(wù)證券越來越困難。這在一定程度上是因為當(dāng)利率接近于零時,它們是更接近的替代品。這也是因為大多數(shù)中央銀行現(xiàn)在為他們創(chuàng)造的電子貨幣支付利息。即使利率上升,所謂的“儲備利率”仍然會使電子貨幣看起來有點像公共債務(wù)。

反之亦然。投資者看重政府債券(尤其是美國國債)的流動性,這意味著他們愿意以比其他投資更低的利率持有國債,就像公眾愿意接受銀行存款的低收益一樣。因此,2020年12月,圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行的戴維?安道法托(David Andolfatto)寫道:“更準(zhǔn)確的做法是,少把國債視為一種債務(wù)形式,而更多地將其視為一種流通貨幣形式。”他還警告美國人,鑒于疫情期間國家債務(wù)的一次性增加,要“為暫時的通脹爆發(fā)做好準(zhǔn)備”。如果貨幣和債務(wù)是相互替代的,那么僅僅像量化寬松那樣將貨幣和債務(wù)互換,可能就無法提供多少刺激,這與2010年代的經(jīng)驗是一致的。但是,擴(kuò)大它們的總供給可能引發(fā)強勁的通貨膨脹。

這種邏輯極端的觀點被稱為“價格水平的財政理論”,創(chuàng)建于上世紀(jì)90年代初(并在不斷更新中:斯坦福大學(xué)的約翰?科克倫(John Cochrane)就這個主題寫了一本637頁的書)。這就是說,政府貨幣和債務(wù)的流通股票有點像一家公司的股票。通過它的價值——即它可以購買的價值——調(diào)整以反映未來的財政政策。如果政府不能充分承諾運營盈余來償還債務(wù),公眾就會像股東一樣期待股權(quán)被稀釋,結(jié)果就是通貨膨脹。

不過,要解釋現(xiàn)今的高通脹現(xiàn)象,并不需要這么深入,只關(guān)注近期的赤字就足夠了,而不是展望未來。然而,令人驚訝的是,像安道法托這樣專注于政府債務(wù)供應(yīng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家已預(yù)見到了如今的困境,而大多數(shù)央行行長卻沒有預(yù)見到,因為他們把勞動力市場作為衡量通脹壓力的指標(biāo)。過去十年的經(jīng)驗表明,當(dāng)利率降至零時,僅靠量化寬松是無法擺脫低通脹世界的。弗里德曼主義依然存在。

(翻譯:高越?編輯:王旭泉)

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