在日本東京拍攝的日本百年銀行農(nóng)林中央金庫總部。新華社記者 張笑宇攝

當(dāng)前各國央行下調(diào)利率的趨勢保持大體一致，但各方調(diào)整的節(jié)奏和力度存在一定程度的差異，全球央行“降息潮”不同步、不均等的態(tài)勢已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，這一態(tài)勢的背后是全球通脹趨勢的變化。貨幣政策節(jié)奏的分化和放緩正在推升全球金融系統(tǒng)出現(xiàn)不穩(wěn)定的風(fēng)險。

進入夏季，全球央行似乎進入了“休假季”。自6月份以來，美聯(lián)儲、英國央行、澳大利亞聯(lián)儲和新西蘭聯(lián)儲紛紛選擇觀望態(tài)度，維持基準(zhǔn)利率水平不變；歐洲央行在打響降息第一槍后，也在7月份選擇按兵不動。這一態(tài)勢雖然符合此前市場預(yù)期，但是考慮到前期貨幣政策的預(yù)期差異和節(jié)奏差異，全球央行“降息潮”不同步、不均等的態(tài)勢已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。雖然各方仍然預(yù)計下半年主要發(fā)達經(jīng)濟體基準(zhǔn)利率將下降，但各大央行貨幣政策正常化的步伐有所放緩，差異進一步擴大。

自年初以來，預(yù)期與現(xiàn)實差距最大的莫過于美國。今年年初，各方對于美聯(lián)儲降息的預(yù)期持續(xù)升溫，部分激進預(yù)測認(rèn)為美國將在2024年降息6次、累計降息幅度150個基點。然而，由于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁和再通脹風(fēng)險上升，市場關(guān)于美國的降息預(yù)期持續(xù)走低。

在6月份美聯(lián)儲更新預(yù)測后，各方預(yù)計美聯(lián)儲降息的節(jié)點可能進一步推后，且年內(nèi)僅有一次幅度為25個基點的降息。分析認(rèn)為，在當(dāng)前核心通脹率和消費者支出持續(xù)下降、失業(yè)率溫和上升的數(shù)據(jù)支撐下，美國經(jīng)濟正在大概率走向“軟著陸”，美聯(lián)儲有可能在9月份開始從“限制性”轉(zhuǎn)向“略微寬松”的限制性貨幣政策。

在大西洋彼岸，歐洲央行的貨幣政策策略出現(xiàn)了明顯不同。從一系列表態(tài)來看，歐洲央行高層對于通脹預(yù)測和抗通脹成效正越來越有信心。在歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)波動幅度明顯收窄的情況下，歐洲央行似乎不再擔(dān)心貨幣貶值的潛在風(fēng)險。即使歐元區(qū)工資和消費者價格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)喜憂參半，歐洲央行也在6月份選擇了降息。

然而，自歐洲央行首次降息后，政壇震蕩波動給歐元區(qū)經(jīng)濟增長帶來了新的風(fēng)險，通脹前景的不確定性也進一步上升。受此影響，在7月份的議息會議上，歐洲央行選擇了符合各方預(yù)期的不變政策，同時對未來貨幣政策走勢保持“中立態(tài)度”。這一沒有任何前瞻指導(dǎo)的態(tài)勢，一方面反映了歐洲央行“不會預(yù)先承諾特定的利率路徑”的姿態(tài)，將“繼續(xù)遵循依賴數(shù)據(jù)和逐次會議的方式”決定利率水平。另一方面這一“完全開放”的態(tài)度也反映了歐洲央行對美國貨幣政策不確定性的擔(dān)憂。在美國大選局勢持續(xù)變化的情況下，歐洲央行面臨的將是更為棘手的平衡和權(quán)衡，7月的“無動作”和后續(xù)動作的“開放性”無疑是最穩(wěn)妥的政策指引基調(diào)。

相較而言，英國央行在降息的力度和節(jié)奏上更有緊迫感。各方預(yù)計，英格蘭銀行正在邁向8月份首次降息的進程之中。在上次議息會議上，貨幣政策委員會9人成員中的7人投票決定維持利率水平不變。這在一定程度上是受到過去幾個月英國服務(wù)業(yè)通脹超預(yù)期的影響。然而，早在5月份，即使當(dāng)時的通脹數(shù)據(jù)仍超預(yù)期，英國央行行長安德魯·貝利就曾表示，央行降息速度可能快于當(dāng)時市場預(yù)期。因此，部分機構(gòu)預(yù)期英國央行可能在2024年下半年實現(xiàn)2次降息，同時不排除3次降息的可能。

與此同時，各方預(yù)計政治因素雖然對歐元區(qū)影響突出，但英國大選對央行貨幣政策走向的影響有限。近期，新任財政大臣蕾切爾·里夫斯承諾將對英國公共財政進行全面審查，部分機構(gòu)擔(dān)憂工黨政府可能在秋季預(yù)算中推出比競選期間更為激進的改革舉措。然而，多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前英國財政稅收或支出方面的改革不會影響英格蘭銀行的利率決策。

日本央行近期越來越頻繁和公開地表達日元疲弱對通脹潛在影響的擔(dān)憂。近期，日本央行在釋放經(jīng)濟正進入良性循環(huán)的信號。因此，各方預(yù)計當(dāng)前是日本央行加速貨幣政策正常化的最佳時機，但日本央行大概率不會同時提高政策利率和推進量化緊縮政策。

從上述態(tài)勢來看，當(dāng)前各國央行下調(diào)利率的趨勢保持大體一致，但各方調(diào)整的節(jié)奏和力度存在一定程度的差異。

這一態(tài)勢的背后是全球通脹趨勢的變化。無疑，全球通脹正在從此前幾年的高位回落，但是其短期回落的速度正在放緩，同時在部分國家和地區(qū)存在嚴(yán)重的波動。各方預(yù)計，受服務(wù)業(yè)價格黏性和大宗商品價格上漲的影響，發(fā)達經(jīng)濟體2024年通脹的頑固性仍然明顯。因此，多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體央行將謹(jǐn)慎處理降息節(jié)奏。展望2025年，各方預(yù)計伴隨勞動力市場的降溫和能源價格的預(yù)期下降，發(fā)達經(jīng)濟體的通脹水平將逐步恢復(fù)至目標(biāo)水平附近，支撐各大央行持續(xù)降息。

然而，預(yù)期的降息潮也并非必然會發(fā)生。國際貨幣基金組織日前表示，通脹超預(yù)期上行的風(fēng)險仍然不容忽視。國際貿(mào)易體系遭受沖擊、地緣緊張局勢擾動全球產(chǎn)供鏈等潛在風(fēng)險，可能會導(dǎo)致商品價格上升，進而增加通脹短期風(fēng)險。更為關(guān)鍵的是，當(dāng)前發(fā)達經(jīng)濟體普遍面臨服務(wù)業(yè)價格高企的問題。部分機構(gòu)擔(dān)憂，當(dāng)前名義工資增長率的提高，一定程度上受到了通脹預(yù)期的影響，這也反映了西方經(jīng)濟體實際工資水平的上升態(tài)勢。這表明西方國家服務(wù)業(yè)通脹的黏性在加劇，也意味著去通脹進程面臨更大的壓力，降息進程可能遭受更大的挑戰(zhàn)。

值得關(guān)注的是，貨幣政策節(jié)奏的分化和放緩正在推升全球金融系統(tǒng)出現(xiàn)不穩(wěn)定的風(fēng)險。一方面，部分機構(gòu)擔(dān)憂，如果發(fā)達經(jīng)濟體短期出現(xiàn)再通脹風(fēng)險，更長時段、更高水平的利率環(huán)境會大幅增加西方經(jīng)濟體財政債務(wù)壓力并衍生金融風(fēng)險。另一方面，各國貨幣政策的分化和基準(zhǔn)利差的持續(xù)可能導(dǎo)致強勢美元再度來襲，并擾亂國際資本流動，制約其他國家的貨幣政策調(diào)整節(jié)奏。這無疑將對全球經(jīng)濟增長產(chǎn)生不利影響。（本文來源：經(jīng)濟日報 作者：蔣華棟）